공모채 자금 조달 나서는 DL이앤씨 흥행 성공할까?

DL이앤씨가 3년 만에 회사채 시장에 복귀한다. 지난해부터 이어진 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 부실 우려로 건설채에 대한 관심이 시들한 상황이지만, DL이앤씨는 신용등급이 높은 데다 현금창출력이 뛰어난 것으로 평가돼 괜찮은 성적표를 내놓을 수 있다는 관측이 나온다. 다만 큰 흥행은 어려울 것으로 보인다.

1일 금융투자(IB)업계에 따르면 DL이앤씨는 2일 총 1000억 원 규모의 회사채 발행을 위한 수요예측을 진행할 예정이다. DL이앤씨의 공모채 발행은 2021년 이후 처음이다.

증권업계에선 DL이앤씨의 현금 창출력이 높고, ‘AA-(안정적)’ 신용등급의 우량채란 점에서 대규모 미매각으로 이어지진 않을 것으로 보고 있다. 나이스신용평가에 따르면 DL이앤씨의 올해 3월 말 기준 부채비율은 102.3%, 순차입금의존도는 (-)12.1%로 매우 우수한 재무안정성을 갖춘 것으로 평가된다. 안정적인 현금창출력을 바탕으로 중단기적으로 현 수준의 재무안정성을 유지할 것으로도 전망된다.

하반기 실적 개선 기대감도 있다. 대신증권은 DL이앤씨의 2분기 별도기준 주택부문 매출총이익을 650억 원으로 예상했는데, 이는 지난해 분기 평균(665억 원)과 여전히 비슷한 수준이다. 또 별도기준 주택부문에서 최근 3년 동안 착공물량 감소에 따른 둔화세가 유지된 반면 플랜트부문은 국내외 대형 현장들의 공사가 진행된 데 힘입어 성장할 것으로도 예상했다.

다만 조달시장 자체가 건설사들에 긍정적인 상황이 아니란 점에서 흥행이 어려울 것이란 견해도 있다. DL이앤씨는 올 초 잡았던 회사채 발행 일정을 한 차례 연기한 바 있다. 지속된 업황 악화와 PF 우발채무 리스크로 기관 투자자들의 건설채 투심이 얼어붙자 발행 시기를 조율한 것으로 풀이된다.

실제 GS건설은 신용등급 A급 우량채임에도 총 1000억 원 모집에 280억 원의 매수 주문을 받는 데 그쳤다. GS건설은 투심을 잡기 위해 매월 이자를 지급하는 월 이표채 방식을 채택했다. 이에 더해 금리 상단을 민평금리 대비 +100bp(1bp=0.01%포인트)로 높게 제시했음에도 미매각 됐다. GS건설은 이후 진행된 추가 청약에서 남은 물량을 소진했다.

증권업계에선 인천 검단 아파트 사고 이후 GS건설의 신용등급이 'A+'에서 'A' 강등되는 등 리스크가 있는 상황에서, 매력도가 떨어지는 낮은 금리를 제시한 점이 미매각의 원인이라고 분석했다. GS건설은 이번 수요예측 당시 5.638~5.712% 수준의 금리를 제시했다.

한 증권사 연구원은 "GS건설은 검단 사고 이후 추가적인 신용등급 하락 리스크를 우려한 투자자들이 많아 미매각이 발생한 것으로 보인다"며 "만일 금리를 6.5%~7% 수준으로 책정했다면 기관이 상당 부분 가져갔을 것"이라고 설명했다.

DL이앤씨가 이번 수요예측에서 미매각 되더라도 리테일 시장에서 남은 물량을 소화할 것으로 업계는 보고 있다. 다만 DL이앤씨의 수요예측 결과와 별개로 건설채에 대한 시장 분위기가 연내 반전되기 어려울 것이라는 견해도 나왔다.

다른 증권사 연구원은 "DL이앤씨 정도의 우량채라면 미매각되더라도 리테일 시장에서 고금리 채권 매수에 적극적인 개인 투자자들이 대부분 사들일 것"라고 말했다. 이어 "개별 회사의 흥행과 무관하게 건설채에 대한 시장의 낮은 관심과 수요 부진은 당분간 지속될 것"이라며 "건설사들의 구조조정이 계속되고 있고, 실적 턴어라운드가 어려울 것으로 예상돼 하반기 수요가 강하게 살아날 것이란 희망이 보이지 않기 때문"이고 덧붙였다.